本周全球重要估值表现（美元计价）

本周市场主线分析

英伟达财报超预期股价却下跌，是市场吹毛求疵？还是另有玄机？

• 上周，AI龙头英伟达发布Q2财报，数据现实，公司 季度应收300.4亿，AI相关的数据中心业务 营收263亿，三季度 指引营收325亿，全部都超过了市场预期。但尽管如此，财报后股价不涨反跌 超6%。

• 对此，市场普遍认为有两个原因。一方面，英伟达此次公布的 毛利率是75.1%，稍稍低于市场预期的 75.4%。另一方面，部分观点认为，此份业绩 并未超过买方机构最乐观的预期 ，他们预期Q3指引要达到330亿以上，才能配得上近期英伟达如此疯狂的表现。即便如此，在财报后，花旗、JPM、高盛等大行机构依然选择坚定看好，纷纷给出了增持或买入的评级。

• 客观地说，英伟达的这份业绩或许算不上劲爆，但必须也是优秀。但是资本市场往往喜欢路径依赖，容易忽视周期的影响。必须承认， 目前英伟达已经度过了0-1的倍数爆发阶段 ，即使B系列新产品能胜利接棒，未来也很难一直维持近80%的毛利。但同时，作为一个近3万亿市值的企业，英伟达如果能维持大两位数的增长，叠加AI大势的不断进步。我们认为， 英伟达长期向上的逻辑和前景仍未改变，但是股价波动或有所增加。

通胀如期下滑，经济强劲支撑，美联储何去何从？

• 近期，7月PCE通胀数据如期下滑。 环比上，名义PCE和核心PCE均上涨0.2%，符合市场预期； 同比上，名义PCE上涨2.5%，核心PCE上涨2.6%，两者增速均与上月持平，都优于市场预期。 至此， 三个月年化的核心PCE已降至1.69%，基本符合美联储2%的目标

• 与此同时，近期美国经济数据也密集爆出惊喜。 一方面，Q2 GDP的二次预估增长3%，大超第一次预估值和市场预期的2.8%，主要原因是消费的大幅上调； 另一方面，7月个人收入和个人支出分别增长0.3%和0.5%，双双超过了市场预期， 再次验证了美国居民的收入和消费目前仍非常强劲。

• 正如鲍威尔之前在 Jackson Hole的演讲所表达， 抗通胀已经胜利，目前任务是稳经济。 从最近公布的数据来看，一切都在美联储的掌控之中。综合来看， 虽然此次通胀超预期的下滑，但并不影响美联储对降息路劲的判断。同时，强劲的收入和消费，给了美联储更加充足的操作空间。

• 即便如此，市场对衰退的担忧依然没有完全褪去，目前仍然定价年底降息100bp。但是我们认为，投资者或许低估了经济的韧性，以及美联储的洞察力。随着9月中下旬FOMC的Q3点阵图公布， 今年降息3次，每次降息25bp，或才是最终版本答案。